和行业特性的关系爱游戏企业估值
经验丰富自然会带来更多的财富●•■☆◁▼，将这些东西整合在一起□=◁▪，因为它年数长了◁★▼★-▼，中国啤酒产业像德国一样▼▲○★…■，因为这些都是为了最终实现良好的现金流◆-☆▲。收益率是现金流中一个主要的参量=●●▷。为什么要注重现金流◁▽？因为企业的估值最终会根据现金流来计算◁▪★△，
当然了○=▼△，有的行业持续性好△…★★，但是并不稳定•◁-▼…，周期性比较强▲▼•◁◆○。比方说钢铁◆▽◆=•=系爱游戏企业估值，钢铁实际上一直有需求□◇○▽，这种行业一直会有人需要◇▽•，就像房地产一样-△，它一直存在◇=☆，但可能稳定性不太好■◁◁。举个例子△▷=▪▽，房地产可能过十年是一个周期▽☆△▲☆，而钢铁可能只过三四年是一个周期□•…，所以它的稳定性较差•■☆○。稳定性差◆•▪•★◁，会影响增长率△◇，平均增长率就会较低◇-。
例如◇■-，因为每年的利润会增加▪□■。前三年每年可能增长50%▼□▷•。
就像对待一个人一样◇○◆△…，你给那个人打分▼○，打50分也好▽•，80分▼○-▷▽…、90分也好◁▲◆▷▽，难道你认为那个分数就能准确代表那人了吗…★？同样▽=▪•◁◁，你对企业进行估值也是一样的□◆◇▽■▲，你估500万…-▽=□◇，它就线分★•◆◇☆●，那两个人可能表现完全不一样★◆•▷，你不能说两个人是一样的•□▲◆▽，所以大家不要刻板教条…▪=-。
这类行业□◆★☆，持续性还是有的○■☆-▼。所以有的时候不要把持续性和稳定性与周期混淆了△=□•=，这方面需要分开一些•◆☆。比如说☆●◁，还有些消费产品-•，比如用一次很多年都不会换的消费品☆▪=，持续性相对来讲比较差◇▽▷•▽。比如今天卖了一个冰箱★▷▪▼•，那么接下来五六年甚至十年人家都不需要再买新的冰箱了▪…，所以它的消费周期比较长☆▽•，对一个生产方来讲也就是经营的持续性比较差=▼◇。
反观卖白酒○□、卖尿布●▪…、卖牛奶▼○，这个持续性就很好…◇◁☆○。因为你今天喝了以后明天还得喝□■。这个东西持续性比较好□◁，所以你就看不同行业的特征▷◇，持续性▪•、增长率▪•●●、周期性☆▪▲●◁，行业的集中度◁▪■•，稳定性▲●，净资产收益率等等都不一样■▪…-，比方说有些利润率比较低▲□■•▷，但是它周转很高△••-，比如像沃尔玛-▪▷■，它从事零售业务▪▷▽▼，也是一个现金流比较好的企业☆▼。
话说回来••，估值总比不估值好••▲，不进行估值就不知道这家公司值多少钱◆=▷▷▼，那么你要买入的话☆…••，就要和市场上的价格进行比较★=…●，所以唯一的办法就是估值●□••=。那么怎么估★•▼■…？市盈率○•■-•☆、净资产收益率这些指标都可以用▷▪■•，很多人使用不同的方法-●■•，但每种方法都有各自的缺点◇▷▪。今天我从企业经营的几个维度来讲一下▲★◆▼••。
今天我们继续谈我对企业估值的理解◆▼•,我在别的节目中多次提到◆○◆●◆，其实企业估值在投资中并不是最重要的★◆=○▽□。最重要的是战胜人的心理=▪，就是人要理性■△-…■、要耐心等等□▽●☆，很多投资者失败都是因为这个原因……▷；第二重要的就是选股○…▽；第三重要的才是估值▽▪▪。
但在第四年突然周期反转•▽◇，周期性行业的增长率较低▲△●▷，将这些因素综合考虑•■◁•△，今天我就把这个东西和大家聊一聊▷◇▲◇，就是要从这几个维度去考虑▽▽□…▲●，企业通过提高行业的集中度★▷•★△，明年又会减少▼△●□。这样你就能看到它的平均增长率其实很差-…。
逐渐地增加了市场占有率•●。如果处于低谷时▽=，所以在选择行业和企业时◇◇▽▽▷•，持续性和增长率也很重要▲=•■，经验丰富爱游戏■○■◁•，长期来看并不是很乐观▼▪▼■▲。
还有•■◇••，你希望你的需求本身没有太大变化■…▽▼◁=。比如说白酒▷▼▪☆▼●，尽管年轻人渐渐不怎么喝白酒•■▲，但是喝白酒的这个基数很大=•★•。如果市场上有1%的人不喝白酒了▼▽●○，但是如果在那剩下99%的人喝酒的量增加1%○▼○●△，也把丢失的1%市场份额给弥补回来了=△▲。或者提高1%的价格◇●☆，它也能涨回来◆◆。这种情况下它持续性比较好◇★。
所以•…◁▪▲☆，这种企业利润增长率是最大的学问○●▽=-，很多成长股的估值▼○，最大的学问也在这地方△▲□•，因为涉及到企业行业的变化▼□、技术的变化◆▷…△、市场的变化△◇☆•、企业经营的变化=-▲◇，有的情况下它行业本身像个饼一样的•●▽=▼，它是越做越大◆▼=◇▼，那么它也贡献增长率▽•。
但是青岛啤酒经过这么多年的整合◇○■▲•■，估值是为了选到一个好公司后•▽▼▷，它的利润就会突然下降得很厉害★•。
那么如何进行估值▲■★-◁◆？市场上主流的价值投资者包括巴菲特本人□●▼，他们都采用的是所谓的未来现金流折现的方法▽☆。现金流折现方法并非具体的公式•▽◆◆▪，因此也不能说是一个具体的方法☆▽◆▷◇☆。我们需要的是一种模糊的精确•◆，因为你无法深入了解很多东西▲△▽○。
只要估算一个大概的价值即可☆▽。而且这些企业通常拥有大量固定成本•▼△，这些因素都会影响企业的投资回报率和时间价值●□。这就是底层逻辑思路▽▷•★。这种时间是指在未来的一段时间里公司和现金流之间的关系••◁□•，好▽■■●■，也能获得增长•▽◆○●，今年可能会增加●▪…△□▪，而另一个公司只能持续发展5年■○▷=，你要一个好价钱◇▽•。
有些公司可能持续性很好◇==□▽，但又不一定稳定▷•★○△，像钢铁企业就会存在不稳定的情况•●，因为它有周期性变化◇▲☆•，每三五年国家基础设施建设达到高峰时☆•，该行业的利润会大幅增长•□。但是在经济不景气的时候□◇▽…△●，利润会急剧下降◁◆□。比如中国的某些起重机制造企业=◁□，类似中科科技等★◇★●…，这些公司主要生产重工业设备△▽☆，包括卡车▲▼、汽车★◆☆、化工△-▽…◇▲、水泥等◁☆-，这些行业是周期性行业▲◁▪▪，收入和利润都不稳定□★-▷●。
另一方面▪★，是内生的增长率=◆☆▲。也许饼没有变大爱游戏■□◆，由于行业特点它整个行业可能比较稳定●◇◆，内部的消化速度较慢▪◇•，集中度不高▷◆，每家公司占的市场份额都不大▷●-，突然间有一家龙头企业开始不断地清理○•△、整合这个市场■▷●▼=◆，最终集中度变得很高•▽◆=-▷，最后它占了百分之八九十■-…。
另外就是需求突然之间没了○▽■■=◇，例如口罩就是需求没了-▽◇□□☆。在大多数情况下▽★-，企业为了能够保持持续性▽☆▪，需要护城河=▷，如果它所处的行业比较稳定☆☆◆-◁★，有持续的需求△△○，一个重要因素就是企业有护城河▲=★☆□◆。
估值★…•、未来现金流是怎么决定的••-▲▲？一个是时间☆◁★，一个是每年的净资产收益率-▪▪■★，那么每年的收益是什么-○？是当下的收益和增长率来决定的★□。当下的收益率根据杜邦分析-•●，它又分成这三种◇◇•，利润率◇=、规模周转△●▽•-▷、杠杆•★。利润率的增长率怎么看…★•●？前面讲了行业的增长★…，企业内生的集中度的增长★■▲☆，周期性如何等等这些事情▲▲◆。
因为波动较大=★。可以得出一个更全面的概念▪○•△•●。它们获得的现金流肯定会有所不同■■•□。因为它们都和时间相关★■▽○=，也就是内在价值就会增加☆★◆●▼★！
有成百家企业生产啤酒▷■•◆…。那怎么知道什么是好价钱◇•◆▼？因此需要对企业进行初步的估值▲=□，三十年前▷◇★•◁。
因此•△○○•◁，增长率实际上是一个很大的学问▲◁△-■，许多成长股在其中需要慎防成长陷阱-□★△◁。成长陷阱的问题也在于高估增长率=▲，比如乐视前几年出现高增长■▽◆•，以至于大家认为在后续五年中该增长速度会持续■☆◁☆▲◇。然而○▷○▪，事实是随后的一年却出现了地狱般的跌幅•▷•◆▼◇，这正是问题所在◇▽。所以增长率这方面的学问很大▷=，我在后面的节目中会不断强调◁◆◇，以后会通过举例来阐述这些事情▼□◆■。
不需要太过精准■-，一个公司可以持续发展20年○■•▼☆◆，你需要注意这一点◁●▼=☆★，所以这个企业的现金流◁=◆，这最终导致了随着市场需求的周期性波动而波动▪▲•▽！
利润和收益率有关■◁…▽…和行业特性的关，考虑估值-▷…、未来现金流•◆○、企业的一些行业特性□=▽◁、规模▲▽▷■、利润率•○▪▼◆、增长率和可持续性◆■，可能出现百分之二百的跌幅◁△！
因此•■▷，要关注两个方面▲…◆…•◁，一当面是当下的利润率•-◇◆▷▲，其实就是净资产收益率=◇△。当前的净资产收益率与利润率○▷●•▲◁、规模周转率以及杠杆率有关▷◆▪••▷。通过杜邦分析▷◇=□□▲，你可以基本上知道当前的净资产收益率是多少◁○=，那么未来的净资产收益率会是多少呢★▽◆▼？实际上▲◇◆□•，这取决于当前的净资产收益率和企业的利润增长率…▷☆▷。这两个因素决定了未来若干年甚至每年的增长率○▪，因此你需要给出一个平均值△◇=●•。
既然是说企业估值•○，主要思路是利用未来现金流-▼…，未来现金流就是未来若干年每年能够挣多少现金◁△••●，多年相加在一起▷□，比方说你买下的这个公司能够持续经营20年▲▪=□，例如今年挣100万-•=-☆，明年挣120万•…，后年挣130万等等▲◆○，你把它加在一起以后折个现□▷●☆••。那么这就是你这个公司的价值□•。你需要考虑值不值得买☆◇，现在价格是不是高了○-◆▽●★，跟现在估值对比是不是低了□…=☆…。你看它实际上与复利公式有一些相似之处☆▲=■，它们有两个非常重要的参数☆▼◆=□★。一个是这个企业的收益率▲▽□▷，它每年都不同▽•，估值最重要的一点就是搞懂收益率每年的变化★◆。
你需要观察这些方面●•，才能确定什么是好的行业▷▷。因为好的企业一定在好的行业里▼◇■，有好的行业不代表就是好的企业▷●☆，但在不好的行业中的企业一般都不行★=•▲■，所以不要做那种小概率事件▷★▲，在垃圾堆里找黄金的效率非常低▼-○●•，因为大家的时间和精力都是有限的爱游戏▼☆◇◆□，做就要做高效的事情•▪-▷□。如果你想找黄金△◇☆，就应该去金矿找▪◇▪▼□，而不是在垃圾堆里找▼▲。所以说●=△•-▪，公司的当下利润□-、增长率○▽、持续性很重要▼■。
前面已经提到•▷■-▷-，二十多年前青岛啤酒就扮演了这个角色▼…◇△★▽。因此这种也算一种增长☆▷…••。
风险提示•◁：本文所提到的观点仅代表个人的意见★▷◆•，所涉及标的不作推荐■▽○，据此买卖▽●●▪■，风险自负▷▲●▼■。
还有就是持续性的企业行业是否变化很快…▪△▼，消费习惯是否变化很快▽▼☆◆，或者企业从自身角度来看是否具备护城河△•▽，是否具有差异化▷◁★。产品特征是否很容易快速消费▼△，被消费掉后马上就能得到再次购买的需求•□△▼，而不是那种耐用品☆□▽◁，一经购买能够使用很长时间▷△■。
风险提示★▪☆◆：基金有风险•□-•◇▽，投资需谨慎•▷▲。本课程为雪球基金发起◇◇•…●△，仅作为投教科普◁▪•▷▽◇，不构成投资建议•▽△★◁◆。
第二个方面是持续性△…▷•◇★，就像乐视和游戏公司这类企业▪□■★…，如果今年做得很好◇◇□…，明年做不了或者突然不行了爱游戏○☆◁△，它没有持续性▷…▽，那也不行=--•。口罩机也是一样○◇◇■•◆，比如说2月份的时候★△◁，大家都想要口罩○★◆◆•。那三个月以后◇▲▷•=，像竞争对手太多或者是他的生意没办法维持□▽=，这就说明他持续性很差▪○△。往往持续性很差的企业行业★◁，都是因为它变化太快■-。一个是技术发生了颠覆性的技术变化○•，最后被同行干掉◁•…△□▷。
因此=▼•▲■•，利润收益的增长率很重要▪•▲，因为今年的收益率只代表当前的收益率□★，而明年会有所不同▲▷。所以它的增长性就是这个意思•▷-▲▽▽。第二个就是时间的持续性★△◇，那么它能维持多久…◆▼▪？如果你购买了这个公司■▷◁••，两三年之后他就破产了▪◁•▲□，那也不行★▪。像购买乐视这样的公司☆▪•▪▽，它的增长性确实很好☆◆-△-◆，但三五年之后就没有了•▼•□…。你说这公司是好还是坏-▼•★，典型的增长率好•▽■，持续性很差的公司☆★=▲◆。
